【研报掘金】机构：证券行业整体趋势向好 给予行业“标配”评级

机构指出，展望明年，交易费率下调有望促进成交额上升，发行政策有望放宽，中长期资金入市预期升温，两融业务政策持续发力，证券行业各项业务有望受益，市场行情有望持续回暖，从然而刺激股基成交额、证券发行规模、资管产品规模、自营投资收益、两融余额等关键指标向上修复，证券行业整体趋势向好。继续给予行业“标配”评级。

核心逻辑

1、政策强预期催化板块行情，上市券商业绩同比正增。1）行情回顾。截至11月30日，券商指数（申万二级）较年初上涨6.55%，较上证综指实现超额收益8.48pct。板块内部轮动较快，次新股中小券商、并购重组概念涨幅较大。2）基本面回顾。上市券商整体业绩同比正增，但增幅逐季放缓，前三季度43家上市券商合计归母净利1100亿元，同比增长6.5%（对阵+13.6%，23H1）。上市券商合计自营收入同比增长70%，是驱动业绩正增的关键业务，中小券商业绩基数较低自营业务以方向性投资为主，业绩弹性高于头部券商。

2、受政策影响，各业务表现分化，经纪、投行短期承压，期待政策显效、市场景气度回升。1）自营。权益市场表现整体优于去年，驱动投资修复；将来若政策利好效果逐步显现，自营表现有望持续修复。2）信用。负债成本增长拖累利息净收入；风控优化、境外加息放缓，负债成本压力或将缓解。3）经纪。交易量修复较慢，佣金率继续下滑；期待市场景气度回升与基金投顾新规落地。4）资管。费率提升、公募子公司并表驱动收入正增；预计主动管理化、公募化趋势仍将持续。5）投行。股权融资放缓拖累收入；预计政策影响将延续，期待并购重组与REITs业务机会。

3、财富管理降费扩容，投行短期逆周期调节长期向好，自营持续去方向化。券商财富管理业务的扩容有望抵消降费的负面影响，将来投顾、公募业务是发展趋势。投行方面，自8月监管层提出一二级市场逆周期调节后，A股股权融资规模节奏明显放缓，行业集中度或因大项目减少然而下降，中长期来看，我国权益融资市场仍有较高增长空间，符合国家战略领域证券化率有望在将来5年显著提升。将来，预计特色券商将进一步强化内部投研协同及人力优势，并拉伸产业服务链条，充分挖掘重点行业各细分板块及处于不同生命周期的潜在客户。自营方面，头部券商在政策的引导下大力发展场外衍生品交易业务，8家一级经销商杠杆率2023年上半年平均达3倍；同时，为降低业绩波动率，大多数上市券商对方向性投资策略进行了调整与优化，降低波动。

利好个股

平安证券指出，头部券商专业实力、风控能力、综合能力领先，抗风险能力更强，有望在严监管、分类监管背景下进一步提升竞争优势，建议关注中信证券、华泰证券。

国开证券建议聚焦具有并购预期的大中型券商，建议关注扩张战略清晰、业务快速成长的中型券商国联证券、东吴证券以及具有并购预期的头部优质券商中国银河、方正证券等；同时，建议关注综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商，如中信证券、中信建投、华泰证券等。

本文内容精选自以下研报：

国开证券《证券行业2024年度策略：改革加速推进，业态持续革新》

平安证券《证券行业2024年年度策略报告：把握金融高质量发展主线机遇与挑战并存》

东莞证券《证券行业2024年上半年投资策略：料峭寒冬过，与煦春悄来》